智通财经APP获悉，5月19日，世界黄金协会发文称，4月，黄金在一季度强劲上涨后进入盘整状态，金价(美元/盎司)仅上扬0.1%，利率走低和黄金ETF的积极流入均利好黄金，而通胀预期下降及投资者的获利回吐操作则对金价形成阻力。未来展望，年初至今金价强劲上涨，但要突破其历史高位仍需更强催化剂：股价的大幅修正是潜在的选项之一，在基本面恶化的情况下，股票估值仍保持高企。在股价大幅修正期间，黄金几乎向来表现良好，但涨幅却有着很大差异;先前的黄金回报和实际利率水平是关键因素所在。当前，上述两个因素表明，以当前环境和历史数据来看，若遭遇大规模股票抛售，黄金或将大幅受益。
(资料图)
弱势能与低利率相互抵消
3月的银行业危机推动了金价大幅走高，后期有所缓解，并催生获利回吐(表 1)，4月金价仅上涨0.1%至1,983美元/盎司。
表1：4月黄金回报喜忧参半，仅在美元金价历史高点以下盘整
不同时间段内以主要货币计价的金价与回报*
* 数据截至2023年4月28日。计算基于以如上货币计价的LBMA午盘金价。
来源：ICE基准管理局，世界黄金协会等
我们的短期金价表现归因模型(GRAM)表明，银行业危机似乎在初期就已得到有效控制，因此3月的高回报对4月的黄金表现造成负面影响(图1)。通胀预期的轻微回落也是造成金价回落的另一个原因。
图1：势能和低利率相互抵消，导致4月黄金表现平平*
*数据截至2023年4月28日。我们的短期金价表现归因模型(GRAM) 是有关金价月度回报的多元回归模型，其中包括四类关键的金价表现驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，这些驱动因素的相关主题反映了黄金需求背后的动机，更为重要的是投资需求背后的动机。这些被认为是短期内黄金价格回报的边际驱动因素。“残差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此处结果是基于2007年2月至2023年4月的分析。
相比之下，由于经济数据疲软，长期国债收益率下降为黄金提供了一些助力;另外，残差正值也可能表明央行购金的持续活跃。
此外，4月全球黄金ETF再现流入，主要流入美国市场的基金。欧洲地区基金微幅流出，但与3月之前长达10个月的疲软态势相比，目前的情况已经较为乐观。纽约商品交易所(COMEX)黄金期货也是如此，在经历了3月的强势金价之后，4月多头仓位也小幅增长9吨。
从每况愈下到轰然倒塌
即便经济衰退风险逐渐累积，股市仍持续走高：作为利好因素之一的超额储蓄或将耗尽;
历史数据表明，在大多数股票急剧抛售期间，金价都会上涨，但涨幅不一：抛售前的黄金表现和实际收益率水平似是关键;
目前，上述两个因素表明，黄金对股票大幅抛售的反应可能处于历史上限。
股票市场不等同于经济但与之密切相关，股票是投资者情绪的重要晴雨表。从股票最近表现和估值来看，投资者情绪似乎相当乐观。
然而，债券和大宗商品的表现似乎并不能佐证这种乐观的情绪。自约2022年年中以来，这些资产一直在发出衰退的信号：债券收益率曲线反转，大宗商品缺乏对供应问题的回应。经济学家们的观点日益趋同：《华尔街日报》经济学家认为今年经济衰退的概率为61%。有经济学家认为该概率为65%。专业预测师的调查则认为该概率为40%。如果你觉得40%这个概率“很低”，不妨先考虑一下，这一概率其实远高于过去五次经济衰退开始时的预测。
为什么股票会一枝独秀呢?有以下几个解释可供参考：
尽管疲软的数据预示着经济增长将急剧放缓，但增长和就业仍保持坚挺
美联储一直在为市场注入流动性，利率上限已清晰可见
股票利润率仍然接近历史高位
4月是股票的传统旺季月份
去年广受关注的未解之谜是对2020年疫情封锁以来积累的超额储蓄的估算(图2)。该数值最初由美联储计算，此后由各银行和评论员更新。这种超额资本很可能是导致需求拉动型通货膨胀和企业利润率创历史记录的主要因素。
图 2：经济增长的主要贡献因素是否即将消失?
超额储蓄是相对于疫情前趋势(2017年1月-2020年2月)的累计储蓄量估算。浅绿色虚线预测是使用最近6个月数据的简单线性外推。
来源：世界黄金协会等
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