海外：欧美经济下行，美长债利率和美元下行，美股震荡市结构性行情
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1、美国经济下半年将继续下行但仍有韧性，软着陆或成主流预期，下半年全球资本市场的超预期风险可能来自于美国通胀没有如期下行，9月议息会议是重要观察点。1）美国经济、就业市场将继续降温。美国制造业和批发商处于去库存进程。企业部门的信贷紧缩。2）居民消费韧性强，支撑了本轮美国经济的韧性。居民部门超额储蓄有望继续支撑美国家庭支出，至少到2023年第四季度。3）美国通胀有望下行，但是，核心通胀距离2%的通胀目标还有较大距离。
2、美联储下半年将结束加息但年内或较难降息，美元下半年有望震荡走弱。美国相对欧、日经济增速的优势收窄；下半年，欧央行为了抗击通胀，可能比美联储更鹰派。
3、美长债利率下半年将震荡下行。随着经济增长放缓和通胀下降，美债十年期收益率有望步入%以下的区域。以史为鉴，长端利率见顶往往领先于政策利率见顶，这一轮美联储加息周期的美长债利率大概率在2022年4季度已见顶。
4、美股下半年有望呈现震荡市，较难延续上半年的强势。1）美股整体基本面继续下行。标普500收入同比增速在基数效应和GDP增速回落的影响下从2022Q4的%降至2023Q1的%。受高通胀和去库存影响，大部分行业2023年一季度毛利率有所下降。去库存尚未结束，毛利率后续仍有压力。2）整体估值较难继续提升，无风险利率回落，但是，风险溢价或随着基本面下行而提升。
5、美股下半年结构性行情特征将延续，结构致胜，三大变化推动美股穿越滞胀周期。2022年初以来，美股标普500指数下跌，能源、工业、信息技术表现居前。相关行业表现亮眼的背后是行业基本面的变化。
——首先，新科技浪潮。AI技术突破驱动美股信息技术行业。2023年4月份以来，美国长端利率上行的背景下，标普500信息技术指数依然上行。计算机、电子等行业建设完工量自2021年中大幅攀升，CAGR明显高于2010-2019水平。
——第二，再工业化。美国重塑全球供应链，推动工业景气度逆周期向上。2022年全年，在高基数下，电气设备进口月度同比增速始终维持在20%以上。2023Q1，收入同比增长且增速环比向上的主要集中在工业行业。因此2022年四季度以来，标普500工业指数与美国PMI走势背离。
——第三，清洁能源化。传统能源资本支出克制，从周期股走向价值股。历史上能源股价与油价走势紧密，但22年底能源股和油价走势背离。因此，虽然原油价格跌回22年初的水平，但标普500能源行业指数仍有显著涨幅。
投资展望
美股下半年展望：震荡市、指数上下两难、AI主导的科技行情将延续并扩散。下半年多数阶段，美股呈现大盘成长股搭台（震荡横盘、等待新的科技进展或盈利改善）、中小盘科技股（估值合理偏低，AI赋能可以提高估值）值得挖掘的局面。但是要小心美国通胀下不去及美联储鹰派的超预期风险，或将导致美股阶段性出现较大震荡调整。
投资机会：首先，维持2023年度策略《磨底突围，掘金新时代的赢家》对“再工业化”的时代机遇和供应链逻辑的机会的推荐：清洁能源、国防军工、半导体、新能源车等为代表的先进制造业有望步入新一轮朱格拉周期，随之而来的是对人工智能、工业自动化、大数据及云计算等需求。第二，围绕AI的机会方兴未艾、层出不穷。大模型训练所驱动的算力供给将进入高峰，明后年推理端的算力需求将开始放量。应用的落地与用户渗透才能真正将硅基算力转化为劳动力，AI应用特别是细分领域小巨人，将是美股下一阶段的投资核心。
港股下半年展望：下半年延续低位拉锯， short cover式反弹或在夏季、年底，但知易行难，类债券配置是正道。主线一：在地缘政治风险和极限思维的主导下，港股长期赢家之道来自长期配置持续高分红、高股息的deep value央国企龙头，建议精选电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业、大型银行及保险、地产等领域的优质央国企龙头。主线二：精选先进制造的阿尔法机会：竞争格局相对占优的新能源整车及全球化布局的零部件公司；具有全球竞争优势的电子龙头。主线三：博弈港股互联网的跌深反弹，短期立足short cover式交易性机会，中期关注龙头公司业绩能否在未来1-2个季度持续释放利润。主线四：精选中国消费领域的阿尔法机会。在餐饮旅游、食品饮料、医药、美妆、纺服、物业等领域挖掘阿尔法机会并坚持长期价值。
（文章来源：兴业证券）
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